<!-- wp:paragraph --> <p> Danone a organisé son Investor Day à Evian : Nous avons ainsi pu comprendre la stratégie de l’entreprise face aux menaces des marques locales et aux changements de canaux de distribution.&nbsp;L’entreprise a aussi communiqué sur des objectifs financiers à 2020. </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:paragraph --> <p> Nous avons participé à la journée investisseurs du groupe AF – KLM à l’aéroport de Roissy CDG, durant laquelle le management a réitéré sa vision stratégique à moyen terme pour répondre aux menaces des acteurs low cost (via le projet Boost notamment).&nbsp;Nous avons également visité le centre de contrôle des opérations et le site de maintenance. </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:paragraph --> <p><strong>La prise en compte des déficits de pensions dans l’EV implique 4 questions :</strong></p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:paragraph --> <p>1) Quel montant de déficit doit-on prendre dans le calcul de l’EV ?</p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:paragraph --> <p>2) Comment traiter les contributions cash (topup) dans le FCF ?</p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:paragraph --> <p>3) Comment traiter les intérêts de pension ?</p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:paragraph --> <p>4) Impacts sur les ratios de FCF ?</p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:more --> <!--more--> <!-- /wp:more --> <!-- wp:paragraph --> <p><a href="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/07/Atelier-technique-Traitementdespensions.pdf">Comment traiter les pensions dans la valorisation de l’entreprise ?</a></p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:paragraph --> <p>Nous avons assisté à l’AG de Telecom Italia à Milan, une étape importante du développement futur de l’entreprise.&nbsp;<br></p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:paragraph --> <p> Nous avons eu l'opportunité de visiter le Royal Marsden (près de Londres), hôpital membre du consortium développant la nouvelle machine de radiothérapie d'Elekta : le MR Linac. </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:paragraph --> <p>Nous nous sommes rendus en Belgique pour visiter deux usines appartenant au groupe Ontex, leader mondial dans la fabrication de couches et protections hygièniques.</p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:paragraph --> <p>Nous avons pu apprécier la qualité de l’actif ainsi que les barrières à l’entrée de cette industrie.</p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:paragraph --> <p> Nous avons visité le centre de tri de Charleroi X , qui trie principalement du courrier mais aussi des paquets et avons ainsi pu apprécier la qualité de l’actif de la poste belge. </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"id":4752} --> <figure class="wp-block-image"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/Capture-3-1.png" alt="" class="wp-image-4752"/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p> Nous sommes allés au Salon Baselworld à Bâle, dédié à l’horlogerie. Nous avons rencontré de nombreux experts et industriels pour faire le point sur les tendances à venir, et les virages à ne pas manquer (online, smartwatches, mouvements...). </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"sizeSlug":"large"} --> <figure class="wp-block-image size-large"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/IMG_0809.jpg" alt=""/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p> Berendsen est une entreprise de service aux entreprises et aux collectivités. Elle fournit et loue linge et vêtements de travail.&nbsp;La société a une forte présence au Royaume Uni, en Europe Centrale et dans les pays Scandinaves.&nbsp;Nous nous sommes rendus au siège afin de bien comprendre le plan d'investissement annoncé lors des résultats annuels. </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"id":4758} --> <figure class="wp-block-image"><img src="hhttps://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/Photo-15-03-2017-12-08-24.jpg;ssl=1" alt="" class="wp-image-4758"/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p> Nous nous sommes rendus au siège de BT Group, l’opérateur télécom historique anglais, pour rencontrer son Président Directeur Général, Gavin Patterson. </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"sizeSlug":"large"} --> <figure class="wp-block-image size-large"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/Photo-28-02-2017-16-44-09.jpg" alt=""/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p> Nous&nbsp;avons participé à la journée investisseurs de Valeo à Londres, une occasion unique de rencontrer les dirigeants des différentes activités du groupe et comprendre les défis et opportunités à venir dans l’industrie automobile. </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:paragraph --> <p> Nous avons participé à un fieldtrip luxe à Londres, Paris et Milan afin de faire le point sur le rebond qu’a connu le secteur sur les derniers mois. La consommation des chinois et des russes semble montrer des signes de reprise, et le tourisme retrouve des couleurs. </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:paragraph --> <p> BBA Aviation est le propriétaire du plus grand réseau d'aéroports privés au monde avec plus de 200 localisations.&nbsp;Nous nous sommes rendus à Londres afin de faire le point sur l'intégration de Landmark, numéro 2 du marché acheté début 2016.&nbsp; </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"sizeSlug":"large"} --> <figure class="wp-block-image size-large"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/Photo-15-02-2017-09-31-16.jpg" alt=""/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p> Nous nous sommes rendus à la conférence FTTH (Fibre to the Home) 2017 afin de comprendre les différents enjeux autour du déploiement des réseaux de fibre optique en Europe, l’un des principaux poste d’allocation de capital pour les opérateurs télécoms dans les 5 prochaines années. </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"sizeSlug":"large"} --> <figure class="wp-block-image size-large"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/1200px-SAGE_logo.svg1_-1.png" alt=""/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p> Nous avons rencontré le management de Sage, une entreprise britannique qui fournit des logiciels de comptabilité, dans leurs bureaux de Newcastle. nous avons également pu assister à une démonstration de leurs nouveaux produits Sage One et Sage Live, conçus spécifiquement pour le cloud. </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"sizeSlug":"large"} --> <figure class="wp-block-image size-large"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/IMG_3863.jpg" alt=""/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p> Nous avons assisté a la journée investisseurs d’Aveva, entreprise britannique qui fournit des logiciels de CAO (Conception Assistée par Ordinateur) spécialisés pour les industries du pétrole, de l’énergie et de la chimie. Le management a réitéré ses objectifs financiers, et mis en avant des opportunités de diversification de son activité. </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"id":4797} --> <figure class="wp-block-image"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/20170131_134631-.jpg" alt="" class="wp-image-4797"/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p> Nous avons participé à une journée sur le thème des bookmakers à Londres, durant laquelle nous avons visité des magasins de PaddyPower, William Hill et Ladbrokes Coral. Nous avons également rencontré les équipes dirigeantes des activités retail de ces 3 entreprises, qui ont discuté des évolutions technologiques et réglementaires dans cette industrie des paris et des jeux de hasard. </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"id":4800} --> <figure class="wp-block-image"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/LDC.jpg" alt="" class="wp-image-4800"/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p> Nous nous sommes rendus à Sablé sur Sarthe, au siège de LDC qui détient notamment les marques « Le Gaulois », « Loué » et « Marie » pour rencontrer le Directeur Financier et discuter des perspectives du groupe. </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:paragraph --> <p> L’équipe de BDL Capital Management vous souhaite une bonne année 2017. Nous vous remercions encore pour votre confiance, votre fidélité et même votre patience cette année ! Vous nous confiez désormais plus de 1,6 milliard d’euros.&nbsp;2016 ne nous aura apporté que très peu de satisfaction sur le plan des investissements comme vous pouvez le constater sur le tableau récapitulatif ci-dessous de la performance des fonds. </p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:spacer {"height":20} --> <div style="height:20px" aria-hidden="true" class="wp-block-spacer"></div> <!-- /wp:spacer --> <!-- wp:more --> <!--more--> <!-- /wp:more --> <!-- wp:buttons --> <div class="wp-block-buttons"><!-- wp:button --> <div class="wp-block-button"><a class="wp-block-button__link" href="https://www.bdlcm.com/lettre-de-la-gestion-de-janvier-2017/">Télécharger</a></div> <!-- /wp:button --></div> <!-- /wp:buttons --> <!-- wp:paragraph --> <p></p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:paragraph --> <p><strong>Update sur les pensions (IAS 19)</strong></p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:paragraph --> <p><strong>Recommandations :</strong></p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:paragraph --> <p><strong>1) Lister les entreprises</strong>&nbsp;pour lesquelles le déficit de pension et/ou le defined benefit obligation représentent une part significative de la market cap (voir listes en annexes)</p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:paragraph --> <p><strong>2) Prendre le déficit en MtoM</strong>&nbsp;pour les entreprises dont la date de la revue triennale est proche</p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:paragraph --> <p><strong>3) Etre vigilant sur le discount rate</strong>&nbsp;utilisé par les entreprises de l’eurozone, car il y a un manque de benchmark robuste (avec très peu d’Eurozone AA corporate bonds avec de très longues duration)</p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:more --> <!--more--> <!-- /wp:more --> <!-- wp:paragraph --> <p><a href="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/07/Atelier-technique-updatepensions.pdf">Suite à la baisse des taux, comment traiter les pensions dans la valorisation d’entreprise?</a></p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:paragraph --> <p><strong>Le reverse factoring consiste à faire financer par un partenaire financier des factures de fournisseurs&nbsp;</strong>.<br> Un tiers (banque) paie le fournisseur à la place de l’acheteur, qui paiera la banque plus tard.</p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:paragraph --> <p><strong>Avantages:</strong></p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:list --> <ul><li>Le DO (Donneur d’Ordre) sécurise son approvisionnement</li><li>Le fournisseur renforce son accès au crédit sans dégrader le BFR du DO</li></ul> <!-- /wp:list --> <!-- wp:paragraph --> <p><strong>Risques:</strong></p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:list --> <ul><li>Si le DO fait faillite, la perte est importante pour le factor (sans recours) ou peut enclencher un effet domino parmi ses fournisseurs (avec recours)</li></ul> <!-- /wp:list --> <!-- wp:paragraph --> <p>On détecte le reverse factoring via l’augmentation du poste fournisseurs et du cash-flow opérationnel.</p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:paragraph --> <p><strong>Retraitement à effectuer</strong></p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:paragraph --> <p>Penser à retraiter le FCF du reverse factoring qui doit être vu comme un one-off pas toujours soutenable. Et si le reverse factoring se traduit par plus de charges financières, on réajuste l’EV de ce montant.</p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:more --> <!--more--> <!-- /wp:more --> <!-- wp:paragraph --> <p><a href="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/07/Atelier-technique-Factoring-1.pdf">Le traitement du factoring/reverse factoring dans la valorisation d’entreprise</a></p> <!-- /wp:paragraph -->